钟正生经济分析:疫情冲击趋缓——2022年5月统计局PMI数据点评

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  原标题:疫情冲击趋缓——2022年5月统计局PMI数据点评   来源: 钟正生经济分析   平安首经团队:…

  原标题:疫情冲击趋缓——2022年5月统计局PMI数据点评

  来源: 钟正生经济分析

  平安首经团队:钟正生/张璐

  核心观点

  事件:2022年5月中国统计局制造业PMI回升2.2至49.6,非制造业商务活动指数回升5.9至47.8,综合PMI产出指数回升5.7至48.4,疫情对我国经济的冲击有所减弱。

  第一,制造业供需同步恢复,生产端恢复情况好于需求端。与3月绝对水平相比,目前生产指数已高于3月,而新订单指数仍低于3月,生产端的恢复水平好于需求端。另外,制造业就业恢复仍然较为缓慢,5月从业人员指数与3月相比仍有一定差距。

  第二,制造业内需恢复情况好于外需。5月外需恢复较慢,或表明美欧等发达经济体需求开始出现减弱迹象。并且,此前出口接单旺季受阻也可能抑制我国出口恢复动能。总的来看,我国出口面临的下行压力正在加重。

  第三,产成品库存、原材料库存走势反向分化。5月制造业PMI产成品库存环比下降、原材料库存反弹。二者共同反映出疫情冲击缓和后,下游需求回暖带动制造业企业库存回落,而企业生产加快、原材料价格企稳共同改善了企业对原材料的需求。

  第四,两项价格指数环比回落,保供稳价再显成效。根据制造业PMI出厂价格指数和PPI环比的相关性,可估算得5月PPI同比大致为6.3%,同比增速较4月的8.0%明显放缓。

  第五,大型企业景气程度改善,明显好于中小型企业。5月大型企业制造业PMI指数回升至荣枯线之上,而中小型企业制造业PMI仍位于荣枯线以下。同时,小型企业在本轮疫情冲击中预期转弱更加明显,且更为持久。

  非制造业方面,服务业景气水平明显反弹,但从业人员指数继续下滑,而建筑业景气程度进一步下滑。5月服务业从业人员指数环比继续下降0.5至45.3,为疫情以来新低。服务业就业情况的不佳,表明我国稳就业压力依然较大。同时,房地产市场的低迷对建筑业的负面影响尚未消退,建筑业PMI环比继续下滑。

  从5月统计局PMI数据来看,本轮奥密克戎疫情爆发对我国经济的影响边际缓和,但是就业、小型企业预期、房地产等方面恢复情况仍不理想。5月以来,财政、货币政策不断发力,国务院印发了六个方面33项扎实稳住经济的一揽子政策措施,首套房贷利率下限有所下调,5年期LPR更是一次性下调15BP。往后看,随着稳增长政策的不断落实与出台,中国经济的“至暗时刻”可能已经过去,经济将逐步企稳回升。但政策力度与落实情况对此颇为关键,近期国务院发布的“扎实稳住经济”33项措施的效果值得期待。

  2022年5月中国统计局制造业PMI回升2.2至49.6,非制造业商务活动指数回升5.9至47.8,综合PMI产出指数回升5.7至48.4,疫情对我国经济的冲击明显缓和。其中制造业方面,有以下几点值得关注:

  第一,制造业供需同步恢复,生产端恢复情况好于需求端。5月PMI环比回升2.2,其中生产、新订单指数环比分别回升5.3、5.6至49.7、48.2,均较4月有明显回暖。与3月绝对水平相比,目前生产指数已高于3月,而新订单指数仍低于3月0.6,即生产端的恢复水平好于需求端。另外,供应商配送时间的变化仍使得制造业PMI有所“失真”:5月供应商配送指数环比回升6.9至44.1,对整体制造业PMI形成了1.0的负向拉动,但这背后反映出的是物流情况的改善,而非下游需求减弱带来的配送速度加快。最后,制造业就业情况恢复仍然较为缓慢,5月从业人员指数仅小幅回升0.4至47.6,与3月相比仍有一定差距,表明疫情冲击下,就业的恢复落后于整体经济的恢复。

  第二,制造业内需恢复情况好于外需。5月制造业内外需均有一定恢复,但代表外需的新出口订单指数仅回升4.6至46.2,与3月相比仍有1.0的差距,为2020年下半年以来次低点。5月外需恢复较慢,或表明美欧等发达经济体需求开始出现减弱迹象。从海外制造业景气水平来看,5月美国ISM制造业PMI初值环比下滑2.2至57.2,而里奇蒙德联储制造业指数更是降至-9.0,为2020年6月以来最低值;欧元区制造业PMI同样环比下降1.1至54.4,为2021年以来最低值。并且,此前出口接单旺季受阻也可能抑制我国出口恢复动能。总的来看,外需恢复较慢或反映出我国出口面临的下行压力正在加重。

  第三,产成品库存、原材料库存走势反向分化。5月制造业PMI产成品库存环比下降1.0至49.3,接近3月的48.9,而原材料库存反弹1.4至47.9。二者共同反映出疫情冲击缓和后,下游需求回暖带动制造业企业库存回落,而企业生产加快部分改善了对原材料的需求。同时,近两个月来工业品价格高位企稳,5月30日南华工业品指数收于3997点,与3月末及4月末持平,对制造业企业原材料需求的抑制作用减弱。

  第四,两项价格指数环比回落,保供稳价再显成效。年初开始,制造业PMI中两个价格指数分项明显反弹,下游企业成本压力加剧。不过,5月制造业PMI出厂价格分项指数环比下降4.9至49.5,主要原材料购进价格指数更是下降8.4至55.8,二者均较今年1-4月明显回落。5月以来,我国保供稳价政策继续加码,煤炭企业不得通过关联方大幅度提高价格出售煤炭、明确港口、出矿环节煤炭价格合理区间等煤炭价格调控监管政策陆续出台,取得了明显成效。从行业情况来看,造纸印刷及文教体美娱用品、石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品、化学纤维及橡胶塑料制品、医药等行业主要原材料购进价格指数继续位于60以上高位,部分行业仍存在一定价格上涨压力。根据制造业PMI出厂价格指数和PPI环比的相关性,可估算得5月PPI同比大致为6.3%,同比增速较4月的8.0%明显放缓。

  第五,大型企业景气程度改善,明显好于中小型企业。5月大型企业制造业PMI指数环比回升2.9至51.0,再度回升至荣枯线之上,而中小型企业制造业PMI仍位于荣枯线以下,大型企业的景气程度明显好于中小型企业。从供需两端来看,大型企业制造业PMI的生产、新订单指数分别回升7.3、6.4至52.5、50.7,无论从绝对值或是改善程度来看均好于中小型企业。另外值得注意的是,小型企业在本轮疫情冲击中预期转弱更加明显,且更为持久,5月小型企业生产经营活动预期指数环比仅回升0.3至51.5,较3月的55.4仍有较大差距,而5月大型企业生产经营活动预期指数已回升至55.1,仅低于3月0.9。

  5月非制造业商务活动指数为47.8,环比回升5.9,非制造业经济程度有所改善,服务业恢复情况好于建筑业。

  服务业景气水平明显反弹,但从业人员指数继续下滑。5月服务业PMI商务活动指数为47.1,较上月反弹7.1,从绝对水平来看已高于3月的46.7。从行业情况看,零售、铁路运输、航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业位于扩张区间,业务总量环比有所增长;住宿、租赁及商务服务等行业商务活动指数继续位于40以下低位,市场活跃度持续较低。分项来看,5月服务业PMI新订单指数、业务活动预期指数均有所回升,但从业人员指数环比继续下降0.5至45.3,为疫情以来新低。服务业作为我国吸纳就业的“主力”,服务业就业情况的不佳,表明我国整体稳就业压力依然较大。

  建筑业景气程度进一步下滑。5月建筑业商务活动指数为52.2,较上月继续下降0.5,降至疫情以来新低,整体扩张速度继续放缓。分项来看,建筑业新订单指数反弹较弱,较上月仅回升1.1至46.4,仍位于荣枯线以下;业务活动预期有所改善,环比回升0.9至57.9;从业人员指数环比回升2.4至45.5,继续位于收缩区间。不过,土木工程建筑业商务活动指数和新订单指数分别为62.7和59.1,环比分别回升1.7、6.8,连续多月在较高基数水平运行,表明近期基建投资发力后,对整体建筑业起到一定拉动作用。但除此之外,房地产市场的低迷对建筑业的负面影响可能尚未消退。

  从5月统计局PMI数据来看,本轮奥密克戎疫情爆发对我国经济的影响边际缓和,制造业、服务业景气程度均有所改善,但是部分领域的恢复情况仍然不及预期:一是,各行业稳就业压力仍然较大,5月制造业从业人员指数仅小幅回升0.4至47.6,服务业从业人员指数更是继续下滑;二是,尽管近期基建投资发力对建筑业有所支撑,但建筑业整体恢复情况仍然不佳,建筑业景气程度较上月进一步下降;三是,5月小型企业生产经营活动预期指数环比仅回升0.3至51.5,与3月仍有较大差距,表明小型制造业企业预期转弱更加明显,且更为持久。5月以来,财政、货币政策不断发力,国务院印发了六个方面33项扎实稳住经济的一揽子政策措施,首套房贷利率下限有所下调,5年期LPR更是一次性下调15BP。往后看,随着稳增长政策的不断落实与出台,中国经济的“至暗时刻”可能已经过去,经济将逐步企稳回升。但政策力度与落实情况对此颇为关键,近期国务院发布的“扎实稳住经济”33项措施的效果值得期待。

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